Zasady przedstawianej tu analizy międzyrynkowej oparte są na za- chowaniach rynku obserwowanych od lat siedemdziesiątych. Był to okres galopującej inflacji, który sprzyjał cenom towarów. Dwa na- stępne dziesięciolecia cechowały się spadkiem cen towarów i silnym rynkiem akcji i obligacji. W drugiej połowie roku 1997 nastąpiło ostre załamanie azjatyckich walut i rynków akcji, co wywarło szczególnie negatywny wpływ na takie rynki jak miedź, złoto i ropa naftowa. Po raz pierwszy od dziesięcioleci niektórzy obserwatorzy rynku wyra- żali obawę, że korzystna dezinflacja (ceny rosną w wolniejszym tem- pie) może zamienić się w szkodliwą deflację (spadek cen). Na do- miar złego ceny producentów po raz pierwszy od ponad dziesięciu lat spadły w skali rocznej. W rezultacie rynki obligacji i akcji zaczęły się zachowywać odmiennie.
Po raz pierwszy w okresie czterech lat inwestorzy wyprzedawali akcje i wkładali więcej środków w obliga- cje i akcje wrażliwe na zmiany stóp procentowych, takie jak akcje spółek użyteczności publicznej. Przyczyną tych zmian w alokacji środków było to, że deflacja zmienia scenariusz międzyrynkowy. Odwrotna relacja między cenami obligacji i towarów zostaje zacho- wana. Towary zniżkują, a ceny obligacji rosną. Różnica polega na tym, że w takich uwarunkowaniach negatywnie może reagować ry- nek akcji. Wskazujemy na ten fakt, ponieważ już od bardzo dawna świat finansów nie miał do czynienia z deflacja. Jeśli tak się stanie, to relacje międzyrynkowe wciąż będą występować, ale w inny spo- sób. Dezinflacja jest niedobra dla towarów, ale sprzyja obligacjom i akcjom. Deflacja jest dobra dla obligacji, zła dla towarów i może także nie sprzyjać akcjom. Trend deflacyjny, który zaczął się w Azji w połowie roku 1997, do- tarł do Rosji i Ameryki Łacińskiej w połowie roku 1998, po czym za- czął wywierać szkodliwy wpływ na wszystkie rynki papierów warto- ściowych. Załamanie na rynku towarów miało szczególnie złe następ- stwa dla takich eksporterów towarów jak Australia, Kanada, Meksyk i Rosja. Deflacyjny wpływ spadku cen towarów i akcji okazał się ko- rzystny dla obligacji skarbowych, które ustanowiły swoje maksima cenowe. Wydarzenia na rynku w 1998 roku były dobitnym przykła- dem istnienia powiązań międzyrynkowych pokazując, że w warun- kach deflacji obligacje i akcje mogą zachowywać się odmiennie.
Scenariusz deflacyjny fragment 20